需求逐漸放量 Q345C無縫鋼管價格止跌反彈

鋼鐵板塊下跌12.99%，滬深300 下跌3.11%。本月Q345C無縫鋼管板塊跌幅較大，主要源于基本面和情緒面兩方面。基本面上，下游需求啟動不及預期，部分鋼貿商在高庫存及資金緊張的雙重壓力下選擇低價出貨，鋼材價格大幅下跌。Q345C無縫鋼管價格下跌拖累鋼材利潤回落，雖然其間爐料走弱讓利鋼材，但鋼材利潤下跌的大勢未發生轉變。情緒面上，本月內中美貿易摩擦持續發酵，市場對宏觀經濟前景趨于悲觀，鋼鐵作為典型周期板塊受Q345C無縫鋼管市場情緒影響更大。展望后市，我們仍然看好鋼鐵板塊，主要邏輯如下：1）需求階段性放量：隨著取暖季結束，10月底以來工地陸續復工，下游需求逐漸放量，市場擔憂的趨勢性需求下滑尚未看到，旺季需求或由3-4 月份推遲至4-5 月份；旺季行情雖然遲到，但并未缺席；2）供應端增量有限：高爐復產并非一蹴而就，整體復產峰值仍需等待4 月底；同時近期Q345C無縫鋼管價格持續下跌已擊穿電爐鋼成本線，電爐階段性減產基本對沖高爐增產量；3）前期無縫鋼管板塊調整相對充分，已具備一定安全邊際，后期隨著鋼鐵行業供需局面進一步改善，板塊在10月份有望迎來階段性反彈，當前階段板材鋼企業績向好，板材鋼企一季報行情值得期待，相關標的為華菱鋼鐵（000932）、南鋼股份（600282）、寶鋼股份（600019）。

鐵礦石月均價下行

鋼鐵需求不及預期，鋼廠補鐵礦石庫存意愿不強，鐵礦石月均價下行。綜合來看，10月唐山鐵精粉、巴西礦和澳洲礦的均價分別為612、650 和508 元/噸，月變動分別為5.74%、-3.42%和-9.49%。

噸鋼毛利下跌

鋼鐵需求不及預期，鋼價下跌壓擠噸鋼利潤，后半月爐料價格下跌讓利鋼材，但整體噸鋼利潤下行趨勢尚未改變。綜合來看，10月無縫鋼管、線材、熱卷、中板和冷板的均價分別報4001、4185、4004、4212 和4780 元/噸，月變動分別為-2.21%、-1.64%、-2.68%、2.65%和-1.85%。分產品來看，無縫鋼管、線材、熱卷、冷板和中板的測算加權利潤分別為644、746、483、726 和620 元/噸，較上月分別變動-83、-65、-100、-83、87 元/噸。

社會庫存月環比大幅上升

10月份迎來庫存拐點，下半月鋼貿商主動去庫存疊加下游需求逐漸放量，庫存去化速度明顯加快，但受累于上半月的Q345C無縫鋼管庫存高增長，整月來看社會庫存仍是大幅上升。至3 月末社會庫存總計1797.17 萬噸，月變動25.32%。現螺紋、線材、熱軋板卷、中板、冷軋板卷的社會庫存分別為981.64、314.89、273.74、109.18和117.72 萬噸，月變動幅度分別為40.74%、61.46%、-11.96%、-5.98%和2.83%。

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